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作者：一朵喵
--------正文--------
1、巴菲特与歌手保罗·安卡的“第二职业”
**巴菲特：**谢谢。（掌声）
早上好。在我们开始之前，我想介绍两位非常特别的嘉宾，请起立。
第一次，虽然他当时在巡回演讲，但为了今天来到这里，他很快就绕道到了奥马哈。我的朋友（创作歌手）保罗·安卡请起立。保罗?（掌声）
关于我的继任问题，大家都在议论纷纷，我觉得试着找个名人勾搭也许是个好主意，也许能给我在这里开创第二职业的机会。（笑声）
所以我们可以参加婚礼、葬礼和成人礼。（笑声）
实际上，我们前几天收到了一个报价。我觉得这是一种侮辱。他们出价1000美元。我的意思是，对我和保罗来说，这真的有点荒谬。
我告诉人们这一点，他们说，好吧。只要保罗来，我们就能赚1万美元。（笑声）
2、伯克希尔的卡丽·索瓦（Carrie Sova）介绍
**巴菲特：**现在我们有另外一位非常特殊的客人。
这件事不会自己发生。
有一个年轻的女人在九月生了一个孩子，一个叫布雷迪的小男孩。她召集了来自我们不同公司的400多人，主演了你们今天正在观看的节目。
我只想特别感谢我们都爱的女人，尤其是我，卡丽·索瓦。卡丽？（掌声）
请站起来。她在那里。（掌声）
3、伯克希尔董事介绍
**巴菲特：**好的。现在我们来看看次要的参与者，我们将介绍董事会。（笑）
我们将举行——我们将举行董事会会议——股东大会，我应该说——在问答之后。
但对于那些不会在3点45以后在场的人，我希望你们现在有机会见到董事们。
所以，我会一次一个地介绍他们，并请他们站起来。尽管这可能很难，但在他们都站起来之前，请不要鼓掌，然后你们就可以疯狂鼓掌了。
所以，我会按照字母顺序来介绍，请在我念到你名字的时候，你站起来给大家看看。
霍华德·巴菲特、史蒂夫·伯克、苏·德克尔、比尔·盖茨、桑迪·戈特斯曼、夏洛特·盖曼、唐·基奥、我的合伙人查理·芒格、汤姆·墨菲、罗恩·奥尔森、沃尔特·斯科特和梅丽尔·威特默。
这就是伯克希尔的董事会。（掌声）
4、伯克希尔第一季度收益摘要
**巴菲特：**我们只有几张幻灯片，然后我们将直接进入提问环节，提问将持续到中午左右。
我们会在中午休息一下，大约1点回来，然后我们会继续到3点30，然后我们将休会，然后在3点45举行年会。
但是，只有几张幻灯片。我们昨天发布了财报。
我一直在强调——我们总是在股市收盘后发布财报，最好是在周五股市收盘后，这样人们就有一个完整的周末来消化这些信息，因为每个季度都有很多关于伯克希尔的信息。它主要包含在我们提供的10-Q中，供您在整个周末阅读。
因此，我们总是敦促您不要只看汇总数字，而要看一看10-Q。这是一本很好的报告。你有时间在周一早上之前吸收所有这些。
但这里我们有第一季度的总结。
正如你所看到的，我们的营业收入略有下降。这主要是保险承保的下降。你应该明白，每个季度的保险承保并不意味着什么。
一方面，它会受到外汇变化的影响，这与我们的保险业务没有任何关系。但是——或者至少在中期业绩的现实中是这样的。
我们的保险业务现在有770亿美元的浮存金。这770亿美元是我们的投资。它是否会让我们付出任何代价，取决于我们是否有承保利润。
因此，尽管我们第一季度的承保利润相当令人满意，但仍低于去年第一季度，保险业务对我们来说是了不起的。
如果我们收支平衡，那770亿美元，需要从净资产中减去——我的意思是，这是资产负债表上的负债，但如果它是免费的，它确实给我们带来了和净资产本身一样多的好处。所以这是一个非常了不起的行业。
坦率地说，如果我们保持多年来的平均承保利润，我会非常高兴，你也应该对我们的保险业务为我们所做的感到非常高兴。
但它在第一季度有所下降。而且，就像我说的，这不仅仅是收入下降的原因。
我们总是建议您对证券的季度或甚至年度实现收益或亏损别太关注——真的不要关注，因为我们不尝试在任何一个给定的季度通过出售证券来产生收益。
我们只是尽我们所能管理好资金。就这些行动在短期内是产生收益还是损失而言，我们听之任之。
我们希望他们能在更长的时间内产生更多的收益，他们已经做到了。
但在试图解读我们的短期收益时，它们应该被忽略。
5、巴菲特赞扬股东拒绝分红提议
**巴菲特：**说到这里，我想给你一个已经进行的投票情况，我们将在股东大会上讨论更多。
但它太了不起了，我现在想把它放出来给你们所有人看。
如你所知，我们有一个股东决议。是的，就在上面。
我们有一个股东决议，相当优雅地说，建议我们支付股息。这个股东决议里似乎在暗示，我们支付这笔钱并不是因为我太富有了而是我已经习惯了这种不分红的“奢侈”生活，这让一些股东们基本上失去了现金来源，因为我们把所有的钱都放在了奥马哈。（笑声）
所以这位先生把这点放在了股东决议上。如果我们转到下一张幻灯片，你会看到一些惊人的数字。
请记住，你知道，你的人在家里或在你的办公室得到这些代理文件。你可以做任何你想做的标记。
我们不雇佣委托书征集公司。所以我们不能打电话。我们无意影响任何人的投票。我们只是在他们进来的时候数一数。
正如你将在顶部看到的，在A类股票中，投票结果大约是90多比1，反对股息。但你可能会怀疑我塞满了投票箱，我确实这么做了。（笑声）
所以我退出了投票。你会在下面看到，在与我无关联的股东中，反对分派股息的选票略低于40比1。
然后你可能会对自己说，嗯，你知道，这些是沃伦和他的有钱朋友，所有的富豪。对他们来说说起来容易。
我们来看下一张幻灯片。
你会看到在B股股东中——我们相信我们可能有多达一百万的B股股东。我们不知道确切的数字。我们甚至不知道一个大概的数字。但我们有一百万左右的股东，这并不是一个糟糕的猜测。
值得注意的是，B类股的投票以45比1的投票结果——这些人——我们没有打任何电话来获得他们的投票或任何东西——以45比1的投票结果，即我们的股东说，“不要给我们分红。”
我不确定世界上有任何一家公司会得到这样的投票。
现在你再看幻灯片下面，这个话题就结束了。
但这是那次投票中相当令人不安的部分。如果你看到PPT下方，你会再次看到，在B股股东中——我同样放弃了投票——如果你往下看，你会注意到，几乎同样多的人投了反对、或者拒绝投票以支持我继续做董事会主席，人数和投票赞成分红差不多（一朵喵注：这实际上是不同的两个股东议案）。
因此，你或许可以从中推断出，如果股东被迫做出选择——或者我应该说，如果董事会被迫做出选择——支付股息或解雇我，那这将是一次势均力敌的投票。（笑声）
所以你可以理解为什么我不愿意向董事们提出股息问题。
实际上，直到两天前，在这些最终数字之前，这个投票实际上是势均力敌的。
想要分红的人数和想让我离开这个地方的人数并驾齐驱。所以，再一次，这是一个相当不寻常的投票安排。
6、问答开始
**巴菲特：**好的，我们将像往常一样进行提问。
我们这边有记者。我们这边有金融分析师。观众中有一群很棒的股东。
所以我们要在这些组中交替进行。我们会一直这样做到中午。一直继续。
我们将从《财富》杂志的卡罗尔·卢米斯开始。
**卡罗尔·卢米斯：**早上好。我会用两到三句话来做开场白。
首先，贝基、安德鲁和我收到了成百上千个问题，但我们只能问几个。所以，如果我们没有问到你的问题，请原谅我们。
其次，沃伦和查理不知道我们要问什么。
尽管他们像我们一样阅读新闻，这可能解释了他们有时会思考到他们将要被问到的问题。这将解释我的第一个问题。
7、巴菲特为对可口可乐“过高”薪酬弃权投票辩护
**卡罗尔·卢米斯：**这个问题来自纽约市的威尔·埃尔里奇。
他说，巴菲特先生，这是一个关于伯克希尔持有可口可乐股份的问题。
今年春天，可口可乐要求股东批准一项针对其高管的慷慨的股票期权计划。
在投票后被媒体问及此事时，你说这个计划太过分了。然而，在可口可乐股东大会之前，你并没有告诉全世界，你认为该计划是过分的，如果早一点披露，可能会让股东投反对票。
事实上，你并没有对伯克希尔的股票投反对票。你只是投了弃权票。
我想你有你的理由。我必须说，我并不期望同意他们的观点。我看不出他们怎么能经受得住考验。
但我还是想知道你为什么会做出这种非常奇怪的，不像巴菲特的行为。
那么，你为什么要弃权，而不是对一项理应被喝止的企业行动投反对票呢？
**巴菲特：**是的。好吧，有些人，顺便说一句，认为“奇怪”和“不像巴菲特的行为”无关是不太正确的。“奇怪”经常和巴菲特联系到一起。（笑声）
这项提议是由一位长期持有股票的股东提出的，他反对期权计划。
他的计算——我可能应该在一分钟内解释这一点——但他对稀释的计算非常不准确。我们不想讨论这个问题或其他任何问题。
但我们确实和穆赫塔尔·肯特谈过。我告诉他我们将弃权。
我告诉他，我们非常钦佩可口可乐公司。我们很佩服这里的管理。
我们认为薪酬计划，尽管它与许多计划非常相似，但却是过度的。
事实上，穆赫塔尔和我在奥马哈进行了一次很好的讨论，还有几次电话讨论。投票结束后，我立即宣布我们投了弃权票，并给出了我们认为该计划过分的理由。
我认为，就对可口可乐薪酬实践的影响而言，以及可能对其他一些薪酬实践的影响而言，这是伯克希尔最有效的——曾经是最有效的——行为方式。
我们对该计划的过分之处作了非常明确的说明。与此同时，我们绝不会与可口可乐开战。我们无意与可口可乐开战。
我们没有认可一些非常不准确的计算，并与一个我与他没有任何联系的人合作。我在邮箱里收到了几封信，而它们也在第一次被披露给媒体。
所以，我认为你必须——我不认为在大多数情况下和可口可乐发动战争是一个非常好的主意。我认为，如果你要联合起来与某人开战，你最好非常确定这个联盟可能意味着什么。
所以，我认为对可口可乐公司来说，最好的结果是我们弃权。我们将看看从现在到与可口可乐的下一次会议期间，在薪酬安排方面会发生什么。
查理？
**芒格：**我认为你很好地处理了整个情况。（笑声）
**巴菲特：**查理仍然是副主席。（笑声）
顺便说一句，查理是——查理是唯一一个在我投票之前——或者说在我弃权之前——与我讨论投票的人。
我给查理打电话了。把计划告诉了他。我们就行动方案达成了一致。
我应该指出一件事。公平地说，大卫·温特斯（David Winters）可能——他领导了这场战争——他从可口可乐（Coca-Cola）的委托书中提取了数据。所以很难责怪他。
但对于那些真正想知道如何计算稀释的人来说，可口可乐公司会定期回购通过期权发行的股票。
因此，可口可乐的股票数量只下降了一点点。不过，如果他们没有以回购的形式发行那么多的股票，就不会有那么多了。
但可口可乐有一个涉及5亿股的计划。他们在年度报告中说，他们预计在大约四年内发布这些数据。然后他们在业绩股和期权股之间有一个进一步的计算，但我会把它排除在外。让这件事变得简单一点。
这是一个很大的股份份额。
让我们暂时假设可口可乐现在的售价约为每股40美元，事实也确实如此。所有的期权都是以40美元的价格发行的。当他们行使时，如果我们会说股票到时候是60美元。
那么现在，在这一点上，已经有了100亿美元的价值转移。每股20美元的差价乘以5亿股，那是价值100亿美元。
现在，当这项工作完成后，该公司将获得100亿美元的税收减免，按照目前的税率，这将减少35亿美元的税收支出。
因此，如果你从行使期权中获得200亿美元（每股40美元乘以5亿股）的收入，再加上35亿美元的节税，可口可乐公司将获得235亿美元。
如果他们以每股60美元的价格购买股票，他们将能够购买391,666,666股。
因此，实际上，可口可乐公司将发行略多于800万股的股票——1.08亿股。这是在44亿股的基础上。
因此，稀释——假设期权行权和退税的所有收益都用于购买股票——稀释将是44亿股中的1.08亿股，或约2.5%。
我不喜欢稀释，我不喜欢2.5%的稀释。但这与被抛来抛去的数字相差甚远。
这是一个很长的解释，但我从来没有见过有关数字的文章。我的意思是，我见过人们抛出索赔和所有这一切。
你可以把我的假设从55美元——60美元改为55美元——或65美元。但这不会改变太多事情。
8、尽管风格不同，伯克希尔可能再次与3G合作
**巴菲特：**乔恩·勃兰特？
**乔纳森·勃兰特：**嗨，沃伦。再次感谢你让我回来。
我的第一个问题如下：伯克希尔有收购成功公司并置之不理的记录。
3G在收购中采取了更加亲力亲为的策略。它的零基预算（zero-basebudgeting)似乎有可能提高任何非保险业务的利润率。
伯克希尔有没有办法利用3G的方法来提高利润，同时又不违反对出售股东的承诺，也不违背伯克希尔的分权文化？
在一位现任经理退休后，聘请一位3G的经理人来管理伯克希尔的子公司，这是否符合伯克希尔的文化？或者，对于非3G的经理人来说，学习和实施他们的管理流程有多难？谢谢。
**巴菲特：**是的。我认为这两者不能很好地融合。
但我确实认为，我们——我认为3G在经营企业方面做得非常出色。过去我从远处观察他们，最近我近距离观察他们。
毫无疑问，这是一种与伯克希尔不同的风格。我不认为尝试将两者结合起来是值得的。
但我确信，我们将看到更多与3G合作的机会。我们很可能会抓住这些机会，因为我认为他们和我在企业管理中见过的任何人一样有能力。
并有机会加入他们——除此之外，他们是了不起的合作伙伴。他们对我们做的每件事都非常公平。
所以我们会，正如我过去所说的，我认为我们很有可能与他们合作，也许在一些非常大的项目上。
但我不认为两者的结合会有很好的效果。我们有一个系统，对我们来说很好。
当经理们加入伯克希尔时，他们加入的是一家与周围任何一家大型企业都不同的大型企业。他们真的找不到一个和伯克希尔一模一样的家。
这是一笔巨大的企业资产。它是随着时间的推移而成长的。它会继续增长。我们想用一个非常明确的信息来保持这一点，那就是它远远超越了我的一生。
但我们欢迎加入3G的机会。
查理？
**芒格：**我认为我们从来没有过喜欢人浮于事的政策。（笑声）
**巴菲特：**嗯，我只是稍微不同意这种说法。
我们当然从来没有允许内政部人浮于事的政策。
只有当人们坐在别人的腿上时，我们才会感到快乐。我是说，你必须明白这一点。
但是，我们没有，也没有试图，也不希望，在每个子公司执行一个强有力的纪律，来决定他们是否有太多的人。
很多人都不知道。事实上，我的意思是，他们中的大多数——绝大多数——都是在精益的基础上管理的。
但这些年来我们参与的每个人都不是这样。将来可能不是每个人都会这样。
我们鼓励——我的意思是，我们鼓励，只是以身作则。但我们不鼓励它，特别是通过法令。
查理？
**芒格：**我认为很多伟大的企业都会一些缺点，因为事情总没办法一直维持完美。
这没关系。我不认为你必须从员工成本中挤出最后一分钱。
9、公司税并没有阻碍企业发展
**股东：**是的，你好。我叫道格·梅里尔。我来自科罗拉多州丹佛市，佩顿·曼宁的家乡。
**巴菲特：**奥马哈，奥马哈。（笑声）
**股东：**太棒了。
总统的支持率为40%。史蒂夫·韦恩说：“奥巴马是美国经济最令人扫兴的人。”因为其他国家正在降低税收和减少债务。
你可以和奥巴马交流。现在看了，火车开错方向了。你能指挥奥巴马改变火车的方向吗？（掌声）
**巴菲特：**道格，我想我会让你直接和他交流。（笑声）
我不同意你在那里说的一些事情。美国商业做得非常好。（掌声）
很多美国人都不这么认为。而且，你知道，我认为奥巴马医改更多的是为他们做一些事情，而不是其他许多人。
但我们在政治上会有不同的看法。我不会说服你，你也不会说服我。
但我要说的是，任何认为美国企业做得不好的人，都应该看看企业利润。
任何认为我们的公司税太高的人都应该看看二战以来公司税占GDP的百分比的图表，它从GDP的4%下降到GDP的2%，而许多其他形式的税收显然增加了。
美国企业的净有形资产收益，这是衡量整体盈利能力的方法，你知道，它基本上是全世界羡慕的对象。我的意思是，在这个国家，我们的有形资产——净有形资产——有着非凡的回报。
我们现在的公司税率比查理和我经营的时候低得多。那时美国的商业实际上做得很好。
但在我们生活的大部分时间里，税收——公司税——要么是52%，要么是48%。
但我不想试图说服你，因为我不想你试图说服我。所以我们会休战，我会让查理发表评论。（笑声）
**芒格：**这一次我弃权。（笑声）
**巴菲特：**而人们却抱怨我弃权。（笑声）
10、股市走强时，伯克希尔表现不佳
**巴菲特：**好的，贝基，快点。
**贝基·奎克：**这个问题来自马诺洛·萨尔塞达。
首先，我要说的是，他说他是“巴菲特和他所代表的东西的真正崇拜者，所以请不要把我的直率和坦率与对这个了不起的人和他的杰作缺乏钦佩或同情混为一谈。”有了这个免责声明——
巴菲特：“但是。”（笑声）
**贝基·奎克：**但是——他的问题是，你过去曾多次表示，如果管理层，你，不能提供比指数更好的回报，那么管理层就没有做好这项工作。
然后你说标准应该是任何五年的时间。你刚刚就在你的五年周期比较里失败了。
为什么你没有在你的年度股东信中解决这个问题？你在改变衡量标准吗？下一步是什么？
**巴菲特：**不，我们不会改变衡量标准。
但我要指出的是，我们说，实际上，在2012年的报告中——在第一页的上半部分——我们指出了我们如何在非常强劲的年份做得更差，而在糟糕的年份做得更好。
我当时说：“如果市场在2013年继续上涨，我们连续五年的胜利将会结束。”
我没说可能会结束，或可能结束，或其他什么。很明显，如果指数连续5年表现强劲，我们将无法击败标普指数。结果肯定会是这样。
当然，去年是——我认为在过去40年左右的时间里，只有两年市场比去年上涨得更多。因此，尽管提到了有关奥巴马总统的事情，但股市似乎表现得相当不错。
在非常强劲的上涨年份，我们将表现不佳。我们很可能，或多或少，在温和的年份里匹配。我们会比平均水平做得更好。
我已经说过，我会继续说，这是真的，在任何周期中，我们都会——我认为我们会表现出色。但这并不能保证。
但正如我在2012年报告的第一页所说的那样，如果市场上涨，我们将连续五年表现不佳。这正是所发生的事情。
查理？
芒格：我们应该记得，沃伦的的标准是，伯克希尔的净资产在扣除全部公司税后增长了大约35%。而指数没有支付任何税款。
因此，沃伦设定了一个极其严格的标准，并且在很长一段时间内都达到了这个标准。
在过去的几年里，伯克希尔的净资产，在扣除全部公司所得税后，增加了多少，60%？
巴菲特：差不多吧，是的——
芒格：那是600亿美元——
巴菲特：是的。税前，大概900亿美元—
芒格：是的。所以，如果这是失败，我想要更多。（笑声和掌声）
11、“渴望”以账面价值的120%回购股票
**巴菲特：**好的。杰伊·盖尔布。
**杰伊·盖尔布：**沃伦，这个问题是关于伯克希尔的内在价值。
在年度信中，你似乎强烈暗示伯克希尔的股票被低估了，尤其是相对于内在价值而言。
除了股票回购，伯克希尔还可以采取什么行动来缩小当前股价与内在价值之间的折让？例如，你会考虑让伯克希尔的单个运营部门进行首次公开募股吗？
**巴菲特：**最后一部分的答案是否定的。
但是——我想我们试图解释——我的猜测是，我从来没有见过一份年度报告像伯克希尔那样使用“内在价值”这个词，甚至没有见过一份年度报告像伯克希尔那样谈论其部门或业务的内在价值。
所以，查理和我真的花了相当多的精力来解释我们的哪些业务——在账面价值与业务的真实价值或内在价值之间确实存在重大差异。
例如，在过去的一年里，我对政府雇员保险公司（GEICO）的情况非常具体。
我说过，GEICO的有形资产价值约为10亿美元，但其实际内在价值可能高达200亿美元。如果五年或十年后，这个数字会变得更大，我也不会感到惊讶。
所以我们已经讨论过了。我们说过，我们愿意以账面价值120%的价格购买——不仅愿意，而且渴望购买——股票。
好吧，现在账面价值接近2300亿美元，这显然意味着我们认为目前股价仅超过账面价值450亿美元（大约是这个数字），那么相对于内在价值，我们得到了一个便宜的价格。
但我们永远不会尝试给出一个确切的数字，因为我们不知道一个确切的数字。
它是——首先，它每天都在变化。而且——虽然每天不是很多，但肯定会发生变化，你知道，在过去的几个季度和几年里。
第二个原因是，如果你让查理和我坐在这里写下伯克希尔内在价值的数字，我们可能误差会在5%之内。
但我们可能非常——我们之间的误差甚至可能不会在1%以内。
因此，我们将继续努力向股东提供有关重要部门的信息。
它不是——小的对我们来说不是不重要，但它们确实是——它们对整体内在价值没有大的影响。
我们有几笔生意。我的意思是，我们有一些可能只有几亿美元的业务，可能价值10亿美元，甚至20亿美元。
但这并不是资产负债表上未披露的巨大价值所在。
你知道，他们分布在铁路、保险业务和我们的公用事业业务。
而它们加起来就是一些相当大的数字。我们试图准确地告诉你这些数字，并使用我们自己在考虑这些业务时使用的词语，来估计它们的价值。但我们不想更进一步了。
很明显，120%是一个响亮的数字，我们认为这个数字大大低于内在价值，否则我们不会用它来回购股票。
只有当我们能够以低于内在价值的价格回购股票时，我们才相信需要回购股票。
一些公司谈到——可口可乐（Coca-Cola）就是这么做的——他们谈到购买股票以覆盖期权。这实际上并不是买入股票的最好理由。
我的意思是，股票可能定价过高，即使你发行了期权，你也不应该买进。
但这已经成为整个美国公司的口头禅，如果你购买股票来覆盖期权行使，你就否定了对股东的稀释。
但是，如果你购买股票——如果你以90美分的价格购买一美元的钞票，你是在帮你的股东的忙。如果你以1.10美元的价格购买，你根本没有帮到他们。
查理？
芒格：嗯，我不认为我们曾经想让股票的内在价值超过它的内在价值，这样我们就可以把它发行给其他人，为我们自己获得好处，而股东却获得坏处。
而且，我认为那些想让股票涨得接近内在价值，或者更高的人，那是真的想在他们的啤酒里放鸡蛋。其实稍低一点也没关系。
我们并没有把我们的股票涨到尽可能高的水平，这样我们就可以发行更多的股票，为自己赚取更多的利润。
我认为从长远来看，我们的系统会运行得很好。我认为，无论我们喜欢与否，这只股票最终都会超过其内在价值。
**巴菲特：**是的。但多年来，我们确实观察到某些经理人试图以高于其价值的价格出售股票，这样他们就可以用这些股票与其他公司进行交易。我是说，这在60年代末风靡一时。
我结束我的合作伙伴关系的原因之一是，这种活动进行得太多了，它影响了所有其他的价值观。
这真的是一场游戏。这是一个有些人玩得半真半假的游戏，而另一些人则像疯了一样作弊，因为如果你试图让你的股票定价过高，你很可能会在你的收益和预测上作弊。在任何方面都作弊。
顺便说一句，这很有效。它不会无限期地成功，但它是阶段性有效的。
有些公司，你知道他们的名字，在某种程度上，是建立在这个原则上的。
这是一个我们不仅不想玩的游戏，而且我们真的觉得它非常令人厌恶，因为我们看到了很多这样的人在行动。
它是一波一波来的。我们只是——我们不想接近它。
除非我很小心，否则查理会指名道姓，所以我们最好把话筒转向股东。（笑声）
12、为什么卖家信任伯克希尔和他们建立的公司？
**股东：**嗨，巴菲特先生。
**巴菲特：**嗨。
**股东：**还有芒格先生。
我叫Masato Luso，来自加州洛杉矶。
众所周知，伯克希尔多年来一直在收购整家公司。但在你们职业生涯的早期，这一点并不为人所知。
通常情况下，收购其他公司是非常具有破坏性的。员工们害怕被裁员而失去工作。经理们真的必须三思而后行。
所以我的问题是，你会做些什么来获得你过去收购的公司的创始人或所有者的信任？
**巴菲特：**嗯，我们遵守了对他们的承诺。
现在我们必须非常谨慎地对待我们的承诺，因为我们不能承诺，例如，在我们收购的企业中永远不裁员，因为谁知道世界会发生什么。
但我们可以承诺，我们不会出售他们的业务，例如，如果经营结果令人失望，只要它不会面临持续亏损或出现重大劳工问题的前景，我们就不会出售他们的业务。
但我们保留——我们正在保留——某些业务，如果你写下我们保留它们的理由，你在商学院就不会得到及格分数。
但原因是，我们许下了承诺。
我们把它——我们不仅做出承诺，我们现在把它放在年度报告的后面——我们已经做了30年左右——在那里我们列出了经济原则。
我们把它放在那里是因为我们相信它。但我们把它放在那里，也是为了让向我们出售业务的经理——向我们出售业务的所有者——知道他们可以依靠它。
如果我们的行为不一样，你知道，流言就会传开，并且应该到处都是。
所以，我们可以做出承诺。我们不能承诺永远不换工作。我们甚至不能承诺我们会永远经营一家企业。
但我们可以承诺我们所承诺的，那就是，如果经营结果是有些令人失望的，我们不会出售我们的投资；但我们不承诺，某种程度上因为劳工问题带来的无休止的亏损。我们会遵守我们的承诺。
我们遵守了这一承诺。我们也放弃过一些生意，包括我们原来的纺织业务。
但我们向经理们承诺，你知道，他们将继续经营他们的业务。
相信我，如果我们不这么做，流言很快就会传开。而我们已经做了49年了。
我们把自己放在了一个其他人很难与之竞争的位置，如果这种承诺对企业的卖家很重要的话。
一家私募股权公司将完全不会被我们年度报告后面的内容所打动。他们才不在乎呢。这并没有什么错。那是他们的事。
但对于那些在20年、30年或40年里建立了自己的公司的人来说——也许他们的父亲或祖父甚至在那之前就建立了公司——其中一些人关心他们的企业走向何方。
他们非常富有，他们在生活中完成了各种各样的事情。他们可不想让别人很快就会破坏自己的公司，特别是公司交给几个只想展示自己的实力的拥有MBA头衔的管理人员。
所以，我们在伯克希尔确实有一个独特的——接近独特的——资产。只要我们行为得当，我们就会维护这一资产。真的，没有人能幸运地与我们竞争。
但这并不能解决所有问题，但是——而且它——坦率地说，这是我们无论如何都想要的运作方式。
所以——我们对此很满意。来找我们的卖家关心他们的生意，他们对此很满意。我认为它会继续运行良好。
查理？
芒格：很明显，我们这样做是因为我们喜欢这样做。第二，它工作得很好，我们不太可能停下来。
**巴菲特：**好的。（掌声）
你可以看出他不是按字计酬的。（笑声）
13**、“社会动态”（Social dynamics）削弱了公司董事会的监督**
**巴菲特：**安德鲁？
**安德鲁·罗斯·索尔金：**沃伦。这是一个棘手的公司治理问题。这周我大概收到了十几封信，有些礼貌，有些不那么礼貌。这个——
**巴菲特：**请用一个礼貌的词。
**安德鲁·罗斯·索尔金：**这可能是比较礼貌的一个。
你的儿子霍华德（Howard）是可口可乐公司（Coke）的董事会成员，他投票支持该公司的首席执行官薪酬方案提案，你曾说过该提案中薪酬激励过高，所以你反对。
你曾说过，在你卸任后，霍华德将成为伯克希尔的非执行董事长，以“文化保护者”的身份维护你和我们所珍视的道德。
鉴于霍华德在可口可乐投票中扮演的角色，我们怎么能指望他捍卫伯克希尔的文化，并确保伯克希尔未来的管理层不会以牺牲股东利益为代价？
**巴菲特：**是的。好吧，我认为，正如我在至少一次采访中提到的，我没有投票支持——我在这里指的不一定是可口可乐——但作为多家公司的董事，我不仅投票支持与我自己提出的计划相去甚远的薪酬计划，而且还投票支持我认为没有多大意义的收购。
我投了几票反对票。他们吸引了很多人的注意。但它们规模都很大，我真的认为——我认为——这真的很重要。
但本质——这是值得探索的东西，一般来说，因为董事会的本质是这样的，他们既是商业组织，也是社会组织。人们的行为在某种程度上与他们的商业大脑有关，在某种程度上与他们的社会大脑有关。
我想说的是——我说过——在55年的公司董事会生涯中，除了伯克希尔，我还在19家公司任职，我想我从来没有见过一份薪酬委员会的报告得到过反对票。
其社会原因是，董事会的组织方式是将某些活动委托给董事会的一小部分，其中一个是薪酬委员会。
该委员会大概在会议前一天或会议当天上午举行几个小时的会议。然后他们去开董事会。薪酬委员会报告其活动。作为董事会成员，您已将该任务委托给该小组。
质疑这一点几乎是闻所未闻的。我不是说也许它不应该被质疑，但我只是说这就是它的工作方式。
现在请记住，这样一个董事会中所谓的独立董事可能每年获得20万美元，也许是30万美元。相信我，他们不是独立的。
根据美国证券交易委员会（SEC）的一些标准来衡量，他们是独立的，但他们——你知道，如果有一份工作只需要你一年工作四到六次，那你会有什么感觉？一家令人感到愉快的公司，具有一定程度的声望，最重要的是，你每年可能得到30万美元的报酬，你有点希望得到另一份这样的工作？所以，独立董事往往并不是独立。
所以，你从薪酬委员会那里得到了一个这样的小组。在这19个董事会中，我只有一次进入了薪酬委员会。查理也许能准确地告诉你当时的结果是什么。他们不找杜宾犬。（笑声）
他们寻找可卡犬。然后他们确保尾巴在摇摆。（笑声）
但那是——不要过于谴责它，因为你和我在生活的其他方面也在做着类似的事情。
你知道，“社会动态”在董事会行动中很重要。我的儿子霍华德——事实上，还有我的另外两个孩子，如果他们参与其中的话——你知道，他们会对伯克希尔的文化有奉献精神，而且确实有奉献精神，这是明确定义的。这也是我想要明确定义的原因之一。它被行为所强化，被结果所强化。
顺便说一句，他们的工作不是设定薪酬。我的意思是，非执行董事会主席不会选择首席执行官或其他人的薪酬。他不是来挑选首席执行官的。
如果董事会决定需要改变，他会在那里促成改变。这可能很重要。对伯克希尔来说，这一点非常、非常、非常可能不会发生。
但它是一个很好的、小小的、额外的安全阀。豪伊（Howie，即霍华德）是执行这一任务的最佳人选。
就像我说的，我在不同的地方投票支持薪酬计划，包括很久以前在可口可乐，而这与我自己设计的计划相去甚远。我自己设计的那些也能用。
但这就是董事会的工作方式。
我曾被任命为一个薪酬委员会的主席，查理可以告诉你一些情况。
**芒格：**是的。（笑声）
沃伦在所罗门公司被彻底否决了。事实上，人们表现得就像，他到底在干什么？他怎么会反对华尔街的薪酬呢？
我认为，很少人能够整天对他不赞成的事情大喊大叫。在我们居住的世界里，如果人们往公众不赞成的地方走，他们就会取得更大的成就。
我了解豪伊和沃伦·巴菲特，我认为你不必担心他们会发疯，或者变得软弱和愚蠢，仅仅因为他们没有一直大声抱怨他们反对的一切。如果我们都这么做，我们就听不到对方的声音了。
**巴菲特：**是的。（掌声）
如果你——如果你在任何社会组织中，你一直在餐桌上打嗝，你很快就会在厨房里吃饭。（笑声）
人们不会注意你的。
我的意思是，你真的必须——你不仅要选择你的位置，你还必须选择你如何去做。
我的意思是，你——那甚至可能是——我的意思是，当然，查理在这里给出了婚姻建议，正如你在电影中注意到的，但在婚姻中记住我们说的这一点不是一个坏想法，我的意思就是，就试图改变他人的行为而言，这是——在任何情况下，你做这件事的能力都非常有限。大喊大叫也无济于事。
芒格：我得罪的人比你还多。我对你的反对程度很满意。（笑声）